本文为Mysteel大客户服务部《周度观察》精简版，原文已于周六（12月9日）发出。

  虽然钢材累库拐点较往年提前到来，但上周钢材累库幅度有所放缓。在11月出口增速转正和宏观预期提振，资金主导下作为多头配置的黑色系商品期货表现亮眼：钢价短期跟随盘面震荡走强。但基本面仍难改供需矛盾持续累积，预判十二月累库压力逐渐加大，钢价近期高位盘整；但需注意如岁尾年初累库速度将超往年，钢价或面临下跌风险。

  在今年暖冬，气温普遍偏高的情况下，根据Mysteel草根调研水泥厂和部分工地反馈，项目资金较为充裕，年底前仍存在赶工情况：上周华东地区水泥出库量环比增1.31%至278.65万吨，螺纹表需环比增6.74万吨，社库降3.04万吨；上周热卷厂内仓库存储下降3.75万吨，为五大材中最大降幅，表明需求韧性依然较高。预计下游钢材需求在十二月将维持相对平稳或小幅下滑状态。

  当前华东和华南地区基建赶工作为终端钢材需求的主要支撑，但根据近五年情况去看，上述两地终端需求一般在春节前五至六周出现明显下滑。考虑目前钢材产量降速依旧缓慢，以及今年春节时间较晚推断，钢厂仓库存储压力可能在明年一月有明显体现。根据模型，按照当前钢厂产量平均降幅推算，明年一月钢厂当月累库幅度将达到216万吨，超过过去四年平均水平（过去四年一月份当月平均累库178万吨）。

  十二月进入钢材冬储季节，根据市场调研来看，螺纹和热卷冬储心理价位多集中在3600-3700元/吨和3700-3800元/吨左右，但受市场乐观情绪浓厚，当前螺纹和热卷现货价格均超过4000元/吨。面对偏悲观的后市预期，多数贸易商冬储意愿较低。

  此外，近期国务院国资委发布《关于规范中央企业贸易管理严禁各类虚假贸易的通知》，对于传统的钢贸冬储托盘模式进行了规范管理，在资金层面不利于贸易商进行冬储。

  另外，在今年贸易商冬储意愿低的情况下，部分钢厂也选择自储。但从今年十二月钢厂厂内累库速度上看，在产量降速偏慢的情况下，累库增速高于往年平均水平，即钢厂自储同样将增大钢厂仓库存储上的压力。

  整体来看，十二月钢材产量慢降，下游需求韧性仍存，钢价高位盘整，钢材供需矛盾将持续累积。需注意在高层会议预期走弱后钢价回调风险，以及后续需求在季节性下滑后仓库存储上的压力增大的风险。

  螺纹：上周螺纹产量环比增加0.2万吨至261.12万吨，其中短流程环比增加2万吨至36.6万吨。当前短流程生产保持盈利（本周江苏地区谷电利润为244元/吨，平电利润为52元/吨），其中华东和华南区域接近满产。此外，鉴于四川地区于12月进入枯水期，平电生产利润将压缩至盈亏边缘。整体电炉产量缓慢下降，维持周均35万吨左右。长流程方面，华中部分钢厂复产叠加当前12月中下旬螺纹轧线检修较少：螺纹供应端压力不减：预计十二月周均产量或在262万吨的高位。

  上周螺纹总库存累库幅度较上周收窄（上周累库2.2万吨，低于前一周8.8万吨），其中社库由累库转为去库。天气影响较小且基建项目托底维持华东和华南地区需求韧性。且从过去五年情况看，华东和华南地区需求在春节前五六周降幅明显。

  综合来看，产量维持相对高位导致螺纹季节性累库趋势不改。平衡表推算，螺纹累库压力或在一月得以体现，在过去五年中仅低于2020年同期。

  热卷：上周热卷产量周环比减4万吨，从前一周年内新高回落至322万吨。据Mysteel调研，本周有钢厂新增轧线检修，产量或将继续回落

  上周热卷去库幅度大幅超预期，总库存周环比下降13.5万吨至327万吨。社库层面：华南地区热卷社库下降明显，主要由于华南地区热轧市场流通渠道短期受阻和部分钢厂热卷转产建材，导致华南地区钢厂热卷供货陡降。厂库层面：上周厂库结束累库开始下降，主要由于部分钢厂热轧轧线检修叠加钢厂向市场发货速度加快所致。

  上周热卷表需周环比增4.6万吨至335.7万吨，库销比降至6.8天（年内新低）。制造业年底促销或进一步拉动热卷需求。热卷下游之制造业、基建和出口目前未见季节性走弱，热卷需求强韧性导致热卷基本面矛盾累积十分缓慢。

  铁矿：上周青岛港PB粉*周均价990元/吨，较上周上涨7元/吨。钢材累库速度放缓、出口增速由负转正，叠加市场对近期即将召开的政治局会议释放利好预期较乐观，黑色商品的价值止跌转升。截至周五，青岛港PB粉价格站上1008元/吨大关，突破去年一季度以来新高。

  上周铁水产量超预期下降，且12月中下旬仍有较多钢厂检修计划；同时，港口累库幅度持续不断的增加，港口库存可用天数已回升至下半年最高点。铁矿石供应过剩的趋势逐步扩大，但期货市场仍以政策预期主导，铁矿作为资金的多头配置，在未见到钢材需求一下子就下降或者港口库存累库幅度进一步增加的情况下，矿价整体仍将小幅上涨。

  双焦：上周低硫主焦煤*周均价格2450元/吨，与上周持平。受部分煤矿复产消息以及协会对煤炭市场供需平衡的评论影响，下游焦钢企业恐高情绪不减，接货情绪低，焦煤流拍率回升。但十二月初焦煤冬储补库窗口开启后，本周样本钢厂与焦企厂内焦煤库存大幅度的提高。上周确认部分主产区煤矿陆续复产，但督导组进驻仍对煤矿开工和产量有影响。预计冬季国内煤碳产量难以大幅度的增加，冬储窗口期内价格仍有上升空间。

  由于下游钢厂存在亏损扩大预期，抵触高价情绪强烈，上周港口准一级焦*周均价格2416元/吨，较前一周下降14元/吨，表明焦钢仍在博弈：由于焦煤价格保持高位，且焦炭第三轮提涨尚未落地，焦企亏损加剧。

  考虑十二月钢材产量难有一下子就下降，焦炭刚需仍在，预计双焦价格短期继续高位盘整，但需注意市场情绪走低后的风险。