大职业小公司，商场会集度低，国茂生长空间宽广 2019年国内工业减速机商场规模 1200亿元，其间通用减速机商场 500亿， 专用减速机 700亿。 2012-2019年减速机职业营收复合增速 10%，减速机 产值的复合增速 7%， 职业驱动力在于自动化改造，曩昔十年坚持略高于 GDP 的增速。 SEW（德企） 是国内最大的通用减速机制作商， 2019年营 收约 80亿，国茂是内资品牌通用减速机龙头， 2019年营收 19亿，市占 率仅 3.8%， 生长空间宽广。

  产品晋级出清低端品牌，募投项目继续投产，打破产能瓶颈 下流制作业晋级驱动减速机品牌分层，中端产品需求提高，低端商场继续 萎缩。国茂定位中端减速机品牌，经过“涣散制作+会集拼装” 的生产流 程和分级经销建立了产品与途径优势，运营功率远超竞赛目标。 2016-2019年产品求过于供， 多轮涨价，盈余才能继续提高，跟着募投产能逐渐释 放，公司有望敞开新一轮生长。

  收买莱克斯诺迈向高端，切入专用范畴翻开生长空间 公司收买莱克斯诺，补足了高端品牌矩阵。莱克斯诺研制制作优势与国 茂现有的减速机事务协同效应强，有利于提高公司品牌形象，在高端市 场对外资进口代替。一起公司以塔机商场为切入口，主攻商场空间较大 的工程机械范畴（160~200亿），反转减速机已批量配套徐工塔机，新产 品也在抓住试样，公司未来有望生长为国内工业减速机龙头。 出资主张： 估计公司 2020-2022年别离完成净利润 3.54/4.90/6.45亿元， 对应 PE 36X/26X/19X。初次掩盖，给予“买入” 评级。 危险提示： 1、工业自动化景气量下行； 2、莱克斯诺高端品牌交融低于 预期； 3、工程机械减速机事务推动受阻。

  证券之星估值剖析提示国茂股份盈余才能平平，未来营收生长性杰出。归纳基本面各维度看，股价合理。更多

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